Gran gastador: lo que debe hacer el Centro para afrontar los desafíos económicos tras la segunda ola de Covid

C Rangarajan, D K Srivastava escriben: Sin embargo, una advertencia: con un mayor gasto, financiado a través de préstamos, es necesario monitorear el impacto de la expansión de la liquidez en la inflación.

El Centro ha anunciado préstamos de 1,6 millones de rupias lakh para cubrir el déficit en el pago de compensación del GST. (Ilustración de C R Sasikumar)

El 31 de mayo, estuvieron disponibles actualizaciones importantes sobre el crecimiento del PIB de la India y el desempeño fiscal del Centro para 2020-21. Según las estimaciones provisionales de NSO para 2020-21, la contracción anual del PIB real resultó ser del 7,3%, una mejora con respecto a la estimación anterior del 8%. Se necesitaría un crecimiento del PIB real del 7,8% en 2021-22 para volver a los niveles del PIB real de 2019-20.

Las antiguas proyecciones de crecimiento del PIB para 2021-22 se están reexaminando para tener en cuenta el impacto adverso de la segunda ola de la pandemia. El RBI ha revisado a la baja su pronóstico de crecimiento del PIB real para 2021-22 al 9.5 por ciento. Algunas otras estimaciones recientes (ICRA) indican la viabilidad de un crecimiento del 9 por ciento. En el extremo inferior, Societe Generale proyecta un crecimiento del 8,5% y Moody’s del 7,6%. Consideramos que con intervenciones políticas adecuadas, un crecimiento del PIB real del 9% aún puede ser factible si los bloqueos terminan a fines de julio. También es importante considerar el crecimiento del PIB nominal para 2021-22, ya que sería un determinante crítico de las perspectivas fiscales. A la luz de las presiones del lado de la oferta y de los costos, el RBI ha proyectado una inflación del IPC en 5.1 por ciento. Dadas las tendencias recientes en las tasas de inflación basadas en el IPC y el IPD (deflactor de precios implícito), este último puede ser algo más bajo, digamos del 4 por ciento. Por tanto, el crecimiento del PIB nominal puede proyectarse en un 13,4%, es decir, 1 punto porcentual menos que el supuesto presupuestario del Centro del 14,4%.



Los datos del Contralor General de Cuentas para los agregados fiscales del Centro indican un ingreso fiscal bruto (GTR) de Rs 20,2 lakh crore y un ingreso fiscal neto de Rs 14,2 lakh crore para 2020-21. El crecimiento probable en GTR para 2021-22 se puede derivar aplicando una flotabilidad de 0.9 - la flotabilidad promedio para cinco años antes de 2020-21 - al crecimiento del PIB nominal proyectado del 13.4 por ciento (el presupuesto asumió una flotabilidad de 1.2). Esto da un crecimiento de los ingresos fiscales del 12 por ciento, lo que se traduce en que los ingresos fiscales brutos y netos proyectados para 2021-22 significarían Rs 22,7 lakh crore y Rs 15,8 lakh crore respectivamente. Esto implica algunos ingresos fiscales netos adicionales para el Centro que ascienden a Rs 0,35 lakh crore en comparación con las magnitudes presupuestadas. Es posible que el principal déficit previsto siga estando en los ingresos no fiscales y los ingresos de capital no relacionados con la deuda. Según los números de la CGA, sus niveles de 2020-21 son, respectivamente, 2,1 millones de rupias lakh crore y 0,57 millones de rupias lakh crore. Aplicando una tasa de crecimiento del 15 por ciento a estos, puede surgir un déficit en 2021-22 del orden de Rs 1.3 lakh crore en los ingresos no tributarios y los ingresos de capital no relacionados con la deuda.



Históricamente, las tasas de crecimiento de los ingresos no tributarios y de los ingresos de capital no provenientes de la deuda han sido volátiles, pero juntas promedian un poco menos del 15% durante los cinco años anteriores a 2020-21. En cualquier caso, el gran crecimiento presupuestado del 304% en los ingresos de capital no relacionado con la deuda para 2021-22 parece bastante improbable debido a los desafíos planteados por la segunda ola. Teniendo en cuenta el dividendo anunciado recientemente por el RBI de 0,99 millones de rupias lakh al Centro, el principal déficit puede estar en los ingresos de capital no relacionados con la deuda. En conjunto, el déficit general en los ingresos totales no provenientes de la deuda puede limitarse a alrededor de 0,9 millones de rupias lakh crore, o el 0,4 por ciento del PIB nominal estimado. Esto indica que un deslizamiento, si lo hubiera, en el déficit fiscal presupuestado del 6,7 por ciento del PIB, revisado a la luz de los datos del PIB publicados recientemente, podría ser limitado.

Dados los desafíos económicos a raíz de la segunda ola, es necesario priorizar tres rubros de gasto. Primero, un aumento en la provisión de medidas de apoyo a los ingresos para la población rural y urbana vulnerable. Esto requeriría una cantidad de rupias 1 lakh crore que puede proporcionarse en parte a través de la reestructuración del gasto. En segundo lugar, a la luz de la decisión reciente, el gasto presupuestado en vacunación de 0,35 rupias lakh crore debería aumentarse, como mínimo, duplicarse. En tercer lugar, también se deberían prever gastos de capital adicionales para sectores seleccionados, en particular la asistencia sanitaria. Esto puede ser otro crore de rupias 1 lakh. Juntos, estos gastos adicionales ascenderían a 1,7 millones de rupias lakh crore, alrededor del 0,8 por ciento del PIB nominal estimado. Por lo tanto, debemos planificar un déficit fiscal de aproximadamente el 7,9 por ciento del PIB que consiste en (a) un déficit fiscal presupuestado del 6,7 por ciento (b) el 0,4 por ciento para compensar el déficit en los ingresos totales no relacionados con la deuda y ( c) 0,8 por ciento para las medidas de estímulo adicionales.



El Centro ha anunciado préstamos de 1,6 millones de rupias lakh crore para cubrir el déficit en el pago de compensación de GST. Esta cantidad no se contabiliza como déficit, aunque se suma al programa de empréstitos. Dado el mayor déficit fiscal, tendría que añadir a su programa de préstamos otros 2,6 millones de rupias lakh, llevando el préstamo total, incluida la compensación de GST, a alrededor de 16,3 millones de rupias lakh, desde 12,05 millones de rupias lakh crore ahora. Los préstamos por parte de los estados se sumarían a esto. El resultado neto será un programa de préstamos sin precedentes por parte del Centro que puede requerir el apoyo de RBI. Eso, de hecho, está sucediendo ahora. RBI inyecta liquidez al sistema a través de varios canales. Los bancos tienen liquidez suficiente para suscribir nueva deuda. Esta es la monetización indirecta de la deuda. Esto no es nuevo, pero la escala es mucho mayor. Es mejor evitar la monetización directa.

El gobierno y el RBI están dispuestos a mantener baja la tasa de interés a pesar de este gran endeudamiento. Es posible que no aumente el apetito del sector de los hogares por los activos financieros. La demanda del sector externo de bonos soberanos indios también puede ser tibia. El éxito del programa de préstamos del Centro depende del apoyo proporcionado por el RBI. No es necesario que el apoyo sea directo. Puede ser indirecto como está sucediendo actualmente. RBI está inyectando liquidez al sistema a lo grande. Según la última declaración de política monetaria, la tasa de crecimiento del dinero de reserva es del 12,4 por ciento (al 28 de mayo). Hasta ahora, la inyección de liquidez ha sido benigna. El crecimiento de la oferta monetaria (M3) es modesto (9,9%) y el crecimiento del crédito es sólo del 6% (como el 21 de mayo). Lo que muestran estos números es que el multiplicador de dinero es bajo. Esto puede atribuirse a dos razones: baja expansión crediticia y mayor fuga en forma de moneda. El potencial de crecimiento de la oferta monetaria es grande. La discusión en la declaración de política monetaria sobre la inflación se centra completamente en la disponibilidad de oferta y los cuellos de botella en la distribución de las materias primas. La brecha de producción es ciertamente relevante. Pero igualmente relevante en un análisis de la inflación es la liquidez en el sistema y su impacto en la producción y los precios con rezagos. La inyección de liquidez tiene sus límites. Aun cuando enfatizamos la expansión del gasto público, es necesario tener en cuenta las implicaciones que tendrá la expansión de la liquidez para la inflación.

Esta columna apareció por primera vez en la edición impresa el 11 de junio de 2021 con el título 'Un plan para gastar más'. Rangarajan es ex presidente del Consejo Asesor Económico del Primer Ministro y ex gobernador, RBI y Srivastava es Asesor Principal de Políticas de EY India y ex director de la Escuela de Economía de Madras. Las opiniones expresadas son personales.